【中国CPI、PPI双双回落，且均低于市场预期】

事件：中国CPI、PPI双双回落，且均低于市场预期，PPI实现三连降。2021年12月份受猪肉价格降幅扩大影响，全国CPI同比上涨1.5%，涨幅比上月回落0.8个百分点。当月PPI同比上涨10.3%，涨幅比上月回落2.6个百分点，主要是因为保供稳价政策效果持续显现，叠加原油等部分国际大宗商品价格走低。全年来看，我国CPI同比升0.9%，PPI同比升8.1%。分析指出，2022年从整体形势来看，CPI与PPI分化将趋于缓和，PPI较去年可能会有明显回落，同时CPI则可能有所回升。

点评：12月CPI、PPI同步回落并低于市场预期，核心CPI低位徘徊，PPI-CPI剪刀差继续收敛。CPI主要受到食品和油价两端价格下跌的拖累，供给改善叠加疫情影响双节消费下猪肉价格仍处下行阶段，同时海外Omicron变异病毒引发油价大幅下跌拖累非食品增速，国内冬季疫情的反弹仍约束服务价格的修复。而保供稳价政策发力下，上游高耗能工业品价格持续下行，生产资料增速快速回落，PPI处在下行通道。往后看，随着供给端约束缓解，供给端矛盾向总需求不足切换，房地产和出口两阶段放缓压力下需求端仍在回落，叠加全球流动性退潮，基数抬升下PPI前三季度处在下行通道，四季度内需回升下有望企稳，全年中枢约3.5%左右。而CPI预计短期或仍将在2%以下低位徘徊，冬季疫情反弹制约服务价格修复，需求不足的宏观环境下上游价格向下游价格传导仍然受到一定阻碍，同时生猪仍在去产能周期下猪肉价格仍然偏弱，也压制食品通胀。预计随着猪周期逐步见底、服务价格温和复苏下，全年CPI前低后高、温和抬升，全年中枢在2%左右。2022年PPI-CPI剪刀差逐步收敛下盈利分配有望逐步从上游向下游传导。在生产端通胀压力下降，消费端通胀压力不大，经济增长疲弱下，一季度仍是难得的货币宽松窗口，对A股呈正面影响。

【社融回升但结构不佳，政府端仍是加杠杆主力】

事件：央行发布2021年金融数据，社会融资规模增量去年累计31.35万亿元，同比少3.44万亿元；人民币贷款增加19.95万亿元，同比多增3150亿元。截至去年12月末M2同比增9%，增速比上月末高0.5个百分点。从12月份单月数据看，社会融资规模增量为2.37万亿元，同比多7206亿元；人民币贷款增加1.13万亿元，同比少增1234亿元。多位分析人士预判今年信贷“开门红”，认为信贷需求有望提振，银行将加大信贷投放力度，新增人民币贷款规模或实现较快增长。

点评：12月社融当月新增2.37万亿元，同比多增7206亿元，存量同比较上月继续回升0.2个百分点至10.3%，主要受到政府债发行明显放量的提振，12月政府债融资超万亿水平，剔除政府债的存量增速为9.3%，连续第四个月持平。预计在“基数回落+财政后置+政策结构性宽信用”下信用逐渐企稳并底部回升，一季度政府债发行前置下对社融形成明显支撑，一月信贷“开门红”可有期待。但社融结构仍然不佳，实体融资需求依然偏弱，居民中长贷12月同比重回收缩，房地产“政策底”到“市场底”仍有距离，企业融资结构继续呈现短期化特征，银行年底票据融资冲量现象显著，12月票据一度出现“零利率”，融资主体缺失下信用短期企稳但难以明显回升。在总需求不足下政策稳增长是宏观短期主要逻辑，货币财政更偏积极，财政更偏前置发力，金融政策边际仍有调整空间，降准降息的总量工具运用概率较此前提升，上半年货币政策仍处于政策放松窗口期，对A股呈正面影响。

【美国高通胀，美联储较快速的收紧货币政策不变】

事件：美国去年12月CPI同比上涨7%，创1982年6月以来最大涨幅。不包括食品和能源的核心CPI同比上涨5.5%，为1991年以来最大涨幅。美联储褐皮书显示，美国经济活动在2021年最后几周温和扩张。供应链问题和劳动力短缺问题持续存在，仍然限制经济增速。就业人口温和增加，但对额外工人的需求仍然强劲。大多数地方联储所辖地区的消费者物价继续稳固上涨，但部分联储留意到，物价涨幅较以往数月有所放缓。美联储梅斯特称，美联储需要撤出疫情期的刺激政策以遏制通胀。其重申支持3月加息。梅斯特表示，“撤出宽松措施的理由非常充分，我们还将考虑如何处理资产负债表。”美国正面临近四十年来最严重的通胀，投资者预计美联储将在3月会议上加息，并暗示在2022年晚些时候收缩规模8.8万亿美元的资产负债表。

点评：据纽约联储对消费者通胀预期的月度调查，消费者对未来一年通胀水平的预期中值保持在6.0%的高位，仍为自2013年6月数据推出以来的最高水平，对未来三年通胀水平的预期也稳定在4.0%。美联储将阻止高通胀持续，美联储的政策维持广泛性和前瞻性，短期美联储较快速的收紧货币政策不变，对A股呈负面影响。不过部分联储留意到物价涨幅较以往数月有所放缓，且在基数效应消退和生产逐步恢复下，今年美国生产端和消费端通胀压力料将持续减小，较长期对权益类资产形成支撑。

风险提示：疫情爆发超预期，经济增长不及预期，政策宽松不及预期

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